江粉磁材：跨界重组有望明显改善盈利
来源：海通证券 2015-01-21 08:10:44
1. 公司主营磁性材料和电缆电机项目。公司是国内******的铁氧体磁性材料元件制造商之一，主营铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料以及电线电缆、电机项目。产品下游广泛运用于汽车、IT、办公设备、电动工具、家用电器中的微电机等领域，产品性能和质量优异，远销日本、香港、台湾及欧美国家。
2. 下游需求疲软，磁性材料产量及销量下滑。受下游需求疲软影响，公司 2013 年生产软磁体氧体 7411 吨，销售 7259吨，同比分别下滑 9.07%和 10.94%；生产稀土永磁 387 吨，销售 378 吨，同比分别下滑 34.39%和 35.67%。由于新线投产，公司 2013 年生产电线电缆 4799 吨，销售 4597 吨，同比分别提高 604.52%和 1370.80%。在不利形势下，公司于 2013 年下半年设立 ERP 项目部，全面推动公司本部实施 SAP-ERP 项目的建设，提升公司治理水平。
3. 扩建项目接近尾声，产能利用率将有效提升。 公司上市前永磁体氧体产能 30000 吨/年，软磁体氧体产能 9000 吨/年，上市募集的资金大部分用于永磁体氧体产能扩建项目，项目达产后，公司将新增永磁体氧体产能 23000 吨/年，极大提高公司规模优势和产品竞争力。目前主要项目投资建设接近尾声，不久将来产能利用率将得到有效提升。
4. 跨界重组，进军触摸屏行业。2014 年 12 月 29 日，公司对外发布重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式收购帝晶光电 100%股权，并募集配套资金。交易标的作价 15.5 亿，股份支付交易作价的 70%，现金支付 30%。交易支付股份拟发行约 8778 万股，价格 12.36 元/股；定向增发拟募集配套资金 38750 万元，占本次交易总额的 25%， 发行底价 11.59元/股，发行 3343 万股。交易完成后，公司控制人不发生实际变更。
帝晶光电主营液晶显示模组和触摸屏业务，2013 年营收 171102 万元、净利 6926 万元，2014 年前三季度营收 154288万元、净利 7666 万元，业务发展迅速， 盈利能力较强且持续增长。 重组完成后，公司将形成磁性材料和平板显示双主业，实现多元化战略，增强公司抗风险及盈利能力。
5. 盈利预测及评级。公司扩建项目接近尾声，产能利用率将有效提升；此次跨界重组标的业务发展迅速，盈利能力较强且持续增长，有望明显改善盈利。根据公司此次拟收购的标的资质及对价来看，此次收购定增成功可能性较大，假设定增顺利，按照定增后的主业来看，我们预计公司 2014-16 年 EPS 分别为 0.02、0.20 及 0.41 元。当前磁性材料行业平均TTM 大约在 50 倍左右，鉴于公司重组盈利预期改善，给予公司 2015 年 EPS60 倍市盈率，对应目标价 12 元，增持。
